Wycena przedsiębiorstw – najczęstsze pułapki i interpretacja

Szkolenie adresowane jest do:

• Prezesów zarządu (CEO), członków zarządu ds. finansowych (CFO) spółek giełdowych i planujących pierwszą ofertę publiczną;
• Dyrektorów finansowych, analityków finansowych, kontrolerów finansowych;
• Biegłych rewidentów, którzy muszą weryfikować wyceny w procesie badania/przeglądu sprawozdań finansowych;
• Doradców w firmach konsultingowych;
• Rzeczoznawców majątkowych chcących poszerzyć swoje kompetencje;
• Biegłych wyceny przedsiębiorstwa, chcących zweryfikować swoje dotychczasowe doświadczenie;
• Pracowników kancelarii prawnych zaangażowanych w transakcje związane z wycenami przedsiębiorstw;
• Wszystkich osób zainteresowanych tematyką wycen.

Cel szkolenia:

• Zaprezentowanie Standardów wartości przedsiębiorstwa wg Stowarzyszenia Biegłych Wyceny Przedsiębiorstw w Polsce, zdefiniowanie wartości godziwej wg MSSF-13 czy UoR oraz wartości rynkowej wg Międzynarodowych Standardów Wyceny (IVS);
• Określenie czynników decydujących o wartości przedsiębiorstwa w podziale na finansowe, marketingowe, niematerialne (value drivers);
• Zapoznanie Uczestników z trzema podejściami i metodami wyceny przedsiębiorstw (podejście majątkowe – metoda SAN, podejście rynkowe – metoda mnożników giełdowych i transakcyjnych, podejście dochodowe – DCF, DDM, CME);
• Zaprezentowanie specyfiki szacowania WACC;
• Omówienie najczęstszych błędów popełnianych w metodzie SAN, metodach mnożnikowych, metodach dochodowych;
• Analiza krytyczna raportów analitycznych sporządzonych przez polskie domy maklerskie;
• Zaprezentowanie praktycznych przykładów wycen przedsiębiorstw.

Korzyści dla uczestników:

• Zrozumienie czynników wpływających na wartość spółki giełdowej (value drivers);
• Uczestnicy szkolenia dokonają krytycznej analizy raportów analitycznych przygotowanych przez polskie domy maklerskie;
• Szczegółowa analiza założeń dla potrzeb szacowania WACC
• Poznanie specyfiki raportu analitycznego i raportu dla potrzeb fairness opinion
• Checklista – najczęstsze błędy popełniane w raportach z wyceny dla potrzeb gospodarczych i dla potrzeb praktyki sądowej.

Wprowadzenie – kluczowe aspekty

• Standardy wyceny przedsiębiorstw – SBWPwP, IVS, MSSF13, UoR
• Przegląd najczęstszych przyczyn wyceny przedsiębiorstw (np. analiza fundamentalna, fairness opinion, dla potrzeb IPO, rozliczenie procesu nabycia PPA, test na utratę wartości, kupno/sprzedaż (M&A), wykup menedżerski (MBO), wyciśnięcie mniejszościowego akcjonariusza – squeeze-out, praktyka sądowa)
• Podejścia i metody wyceny przedsiębiorstw

Wycena metodą skorygowanych aktywów netto (SAN)

• Najczęstsze przyczyny stosowania metody SAN;
• Aktywa netto vs. skorygowane aktywa netto;
• Rodzaje korekt aktywów oraz pasywów obcych;
• Przykłady wyceny przedsiębiorstwa metodą SAN;
• Najczęstsze błędy popełniane w metodzie SAN.

 Wycena spółki metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)

• Modele wolnych przepływów pieniężnych:
  • Model przepływów pieniężnych dla akcjonariuszy (FCFE)
  • Model przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa (FCFF)
  • Równoważność FCFF i FCFE
• Sposoby kalkulacji wartości rezydualnej
• Koszt kapitału
  • Koszt kapitału własnego (stopa wolna od ryzyka, premia za ryzyko inwestycyjne, indeks Beta – lewarowana, odlewarowana, zalewarowana, premia za wielkość, premia za ryzyko specyficzne)
  • Model przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa (FCFF)
  • Koszt kapitału obcego
  • Średni ważony koszt kapitału (Weighted Average Cost of Capital, WACC – w tym efektywna stopa podatkowa, struktura kapitału
• Przykłady wyceny przedsiębiorstwa metodą DCF;
• Najczęstsze błędy popełniane w metodzie DCF.

 Wycena spółki za pomocą mnożników giełdowych i transakcyjnych

• Mnożniki oparte na danych historycznych vs. prognostycznych;
• Korekty kategorii finansowych;
• Mnożniki oparte na wartości przedsiębiorstwa (Enterprise Value): EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/Revenue;
• Mnożniki oparte na wartości rynkowej kapitałów własnych (Equity Value, EqV, P): P/BV, P/E;
• Kryteria wyboru spółek porównywalnych: profil biznesowy, profil finansowy;
• Aktywa pozaoperacyjne;
• Premie i dyskonta;
• Przykłady wyceny przedsiębiorstwa metodą mnożnikową;
• Najczęstsze błędy popełniane w metodzie mnożnikowej.

Analiza krytyczna raportów analitycznych autorstwa polskich domów maklerskich (metoda DCF i mnożnikowa)

 Test na utratę wartości

• Zewnętrzne i wewnętrzne przesłanki utraty wartości;
• Na czym polega utrata wartości;
• Ustalanie wartości godziwej MSSF-13, KSR-4;
• Definicja OWŚP (CGU);
• Wartość użytkowa (Value in Use, VIU), wartość handlowa (Fair Market less Cost of Sales, FVLCS);
• Test na utratę wartości udziałów;
• Test na utratę wartości firmy (goodwill);
• Zastosowanie stopy dyskontowej: netto i brutto;
• Przykład testu na utratę wartości udziałów i wartości firmy (goodwill).

PPA, Połączenia jednostek gospodarczych i wycena wartości niematerialnych i prawnych (Business combinations and the valuation of intangibles)

• MSSF-3 i MSR-38
• Jakie aktywa niematerialne może ujawniać w swoim bilansie podmiot przejmujący w ramach MSSF 3?
• Jakie nieujawnione elementy może zawierać wartość firmy, która księgowana jest po raz pierwszy w wyniku transakcji przejęcia?
• Jakie aktywa niematerialne są najczęściej ujawniane i jaka występuje branżowa specjalizacja w tym zakresie?
• Jakimi metodami wyceniane są aktywa niematerialne dla potrzeb procesu rozliczenia nabycia (PPA)?
• Jakie są powody nieujawniania aktywów niematerialnych przez spółki dokonujące transakcji przejęć?
• Przykład wyceny niematerialnych składników dla potrzeb PPA

Przykład wyceny spółki dla potrzeb wykupu menedżerskiego (MBO, Management Buy Out)

Podsumowanie